A-10 2025 년 6 월 13 일- 2025 년 6 월 19 일

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▶4면 < 고용 시장 > 에 이어 몇 달 동안 경제 데이터는 정책 불확실성에 대한 우려에도 불구하고 해고율은 낮게 유지 되고 기업 활동은 안정적으로 유지되는 등 회 복력을 보여주었다.

고용 시장의 흐름 변화 조짐 그러나 고용 시장의 흐름이 바뀌고 있는 것 같은 지표가 보인다. 여러 데이터 포인트는 광범위한 관세가 적용됨에 따라 둔화 조짐을 보였다. 주간 실업 수당 청구 건수가 2024 년 10 월 이래 최고치를 기록했고, 경기 냉각을 보여주는 데이터가 다수 추가되었다. 공급관리협회( ISM) 의 서비스 생산관리지 수( PMI) 는 5 월에 49.9 를 기록했는데, 이는 4 월의 51.6 보다 낮은 수치다. 이 지수의 수치 가 50 이상이면 활동의 확장을 나타내고 50 미만의 수치는 수축을 나타낸다. 5 월의 데이 터는 지난 5 년 동안 서비스 부문이 위축된 네

번째 사례다. 하지만 ISM 서비스 데이터는 가파른 위축 이라기 보다는 활동 중단의 징후를 반영하는 것으로 볼 수 있다. 광범위한 휴지기는 좋은 것이 아니며, 이 휴전을 촉발한 불확실성은 해소될 기미를 보이지 않고 있다. 그리고 관 세가 고착화됨에 따라 일시 중단을 압박하는 것은 한 부문만이 아니다. ISM 의 5 월 제조업 PMI 도 수입이 2009 년 이래 최저치를 기록하 면서 위축을 보였고, 트럼프 대통령의 관세가 광범위하게 영향을 미쳤다.

경제학자들은 관세 자체만이 기업들의 활 동을 둔화시키는 것만은 아니라고 추론해 왔 다. 이는 2025 년에 정책, 그리고 궁극적으로 더 넓은 경제가 어디로 향할지에 대한 불확 실성이다. 여기에는 노동시장도 포함된다. ADP 데이터에 따르면, 5 월에 민간 부문은 37,000 개의 일자리를 추가했는데, 이는 2 년여 만에 가장 낮은 월간 수치이다. 고용에 관해

서는 광범위한 불확실성 때문에 주저함이 있 다. 지금 기업들은 전형 변화하지 않고 움직 이지 않는 수준에 직면해 있다. 앞으로 무슨 일이 일어날지 모르는 상황에 서 고용을 늘리고 싶어하는 사람은 아무도 없 다. 고용 둔화로 인해 실업 상태로 장기간 체 류하는 근로자의 수가 증가할 가능성이 높다. 노동부 데이터에 따르면 5 월 24 일로 끝나는 주에 190 만 4,000 명의 근로자가 실업수당을 계속 신청했다. 이 데이터는 2021 년 11 월 이 후 최고 수준을 맴돌고 있다. ADP 의 고용 시 장 분석가는 기업이 직면한 도전은 안개를 뚫 고 운전하는 것과 비슷하다고 보았다. 일반적으로 운전자는 계속 앞으로 나아가지 만 더 느리고 더 조심스럽게 운전한다. 노동

시장 반등에 맞춰 안개가 더 짙어질지 아니면 걷힐지 여부는 여름이 다가오고 투자자들이 관세가 전망에 어떤 영향을 미치고 있는지 보 여주는 더 많은 데이터를 확인하게 되는 시점 이 경제 스토리의 핵심으로 남아 있다. 일단 불확실성이 조금 해소되면 노동 시장에서 더 많은 활동을 볼 수 있을 것이라고 예상한다. 그러나 다른 경제학자들은 이 데이터가 노 동시장이 살얼음판 위에 있다는 분명한 신호 를 보여준다고 지적했다. 일부 고용 수치가 저조할 것으로 보고 더 큰 그림은 고용률이 여전히 매우 낮은 상황에서, 해고가 크게 늘 지 않더라도 일부 취약한 급여 지표가 나타나 는데 오랜 시간이 걸리지 않을 것이라고 보 고 있다.

▶8면 < 트럼프 세금 계획 > 에 이어 1,116페이지에 달하는 이 법안은 법으로 제 정되기까지 아직 갈 길이 멀다. 그러나 이미 분명한 한 가지는 거대한 가격표이다. 이 법 안의 세금 부분만 해도 제정될 경우 3조 8,000 억 달러가 넘을 것으로 보인다. 이는 7조 7,000 억 달러의 감세와 3조 9,000억 달러의 세금 관 련 상쇄로 나뉜다.

법안의 다른 부분에서 상쇄가 포함되면 이 법안은 3조 2,000억 달러 이상의 새로운 적자 를 초래할 수 있다. 현재 일시적인 삭감 중 많 은 부분이 연장되면 향후 10년 동안 비용이 5 조 2,000억 달러 이상으로 급증할 수 있다. 그 리고 이것은 최종 협상이 상황을 훨씬 더 비 싸게 만들 수 있기 전이며, 블루 스테이트 공 화당 의원들은 주 및 지방세( SALT) 공제가 더 관대하지 않으면 법안을 가라앉히겠다고

약속했다. 한 가지 제안은 개인에 대한 SALT 상한선 을 62,000 달러로 인상하는 것이며, 향후 10 년 동안 거의 1 조 달러에 달하는 거의 모든 트럼 프 행정부의 새로운 감세 정책을 합친 것보다 더 많은 비용이 들 수 있다.

문제는 재정 적자 확대 역사적으로 재정적자는 미국이 경제적으로 주도적인 위치를 차지하고 세계 기축 통화 발 행국의 역할을 수행했기 때문에 국채 수익률

에 거의 영향을 미치지 않았다. 그러나 이런 역학 관계가 변할 수 있다. 재정이 건전하면 달러 발행이 많아도 국제 시장에서 달러의 가 치는 하락하지 않으며 그것은 미국 국채의 낮 은 수익율에서 느낄 수 있다. 그런데 재정 적자가 큰 폭으로 증가하면 발 행되는 달러의 가치는 내려앉고 그것은 미국 국채의 수익율 상승에서 그대로 드러난다. 수 익률 상승은 부채에 대한 이자율 부담이 커지 는 것을 말하고 재정 적자가 더 커지는 상황 에서 달러 가치는 더욱 떨어지고 이자 부담은

더욱 확대된다. 그렇게 되면 미국 경제는 금 융 비용의 부담으로 인해 커다란 인플레이션 에 직면하게 된다. 법안이 초래할 잠재적 위험은 시장이 더 높 은 위험 프리미엄을 요구한다는 것이다. 이런 압력에 더해, 법안의 899 조와 같은 조항들은 외국인 투자자들의 미국 자산 보유 비용을 증 가시킬 수 있다. 이것이 국채 수요의 중요한 원천을 약화시킬 수 있다. 그리고 직접 투자든 금융 상품을 통한 투자 든 어떤 방식으로든 외국인 투자를 저해하는 것은 부정적인 결과를 초래한다. 미국은 막 대한 경상수지 적자를 겪고 있다. 그래서 자 본 유입이 필요하다. 만약 자본 유입이 이뤄 지지 않는다면 경제 침체로 이어질 것이며, 이는 외국인 투자자들이 매력적으로 느낄 수 있는 수준까지 수익률이 상승해야 한다는 것 을 의미한다.

관세와 인플레이션을 둘러싼 불확실성이 겹치면서 채권 시장은 더욱 어려워지고 있고, 이런 불안감은 주식 시장에도 영향을 미치고 있다. 최근 시장 신호가 개발도상국에서 일반 적으로 나타나는 신호와 유사하다. 채권 시장 과 통화 시장 모두 약세를 보이고 있다. 장 기 금리 급등과 달러 약세라는 이례적인 조 합이 신흥 시장에서 나타나는 현상을 보이고 있는 것이다. 금리 상승과 달러 약세는 미국 이 아니라 개발도상국에서 흔히 볼 수 있는 현상이다.

더 심각한 우려는 세계 투자자들이 미국의 재정 신뢰도에 대한 신뢰를 잃고 있다는 것이 다. 국제 투자자들이 더 이상 미국을 안전한 피난처로 여기지 않는다는 사실을 부인하기 어렵게 된다. 미국의 부채 상환 의지나 능력 에 대한 의구심을 키울 수 있다. 재무 장관은 미국이 채무 불이행을 할 리가 없다고 선언하지만 이런 발언 자체를 해외 투 자자들은 의심의 신호로 여긴다. 트럼프의 세 금 계획이 초래할 재정 적자 문제로 인해 법 안의 통과는 상당한 진통과 파장을 가져올 전 망이다.