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2026 년 1 월 16 일- 2026 년 1 월 22 일 B-7

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정승욱 연방세무사 / 김영선 연방세무사

▶6면 < 세가지 궁금증 > 에 이어 경제 성장의 가장 큰 동력인 소비자들은 지 출을 지속하고 있지만, 그 강도는 점점 더 불 균등해지고 있다. 주택, 자동차 등 대출 상환 금을 연체하는 비율은 사상 최저치에서 상승 했고, 저축 잔고는 팬데믹 이후 이례적으로 높았던 수준에서 감소했다. 가계 재정 건전 성에서 K자형 패턴이 더욱 뚜렷하게 나타나 고 있다. 고소득 고령 가구는 노동 시장의 호 황으로 이미 최악의 재정난을 극복한 것으로 보인다. 하지만 유가가 하락하는 와중에도 여 전히 많은 가구가 어려움을 겪고 있다. 이는 경제 성장 속에서도 견조한 총체적 경제 지표 와 실질적 어려움 사이의 괴리를 설명하기 위 해 만든 용어인 " 바이브세션( vibecession)" 을 지속시키는 데 한몫하고 있다. 저소득 가 구가 관세의 압박을 느끼는 반면, 고소득 가 구는 소비 지출을 주도하고 있다. 연준 입장에서는 이것이 바로 난제다. 견조 한 경제 지표와 함께 일부 가구의 어려움이 가중되고 있는데, 경제 지표는 더욱 불안정해 지고 있다. 이런 불균형과 일부 부문의 약세 속에서, 다음 중요한 질문은 경기둔화로 이어 질지 아니면 또 다른 성장세로 이어질지를 결 정할 요인이 무엇인지 여부다. 그리고 점점 더 많은 관심이 인공지능( AI) 에 쏠리고 있다.

인공지능은 거품일까? 인공지능( AI) 시장과 관련해 " 거품 " 이라는 단어가 점점 더 자주 등장하고 있다. 철도 붐 부터 닷컴 버블 시대까지 다양한 거품 붕괴 사례와 비교하는 경우가 많아지고 있다. 일 부 기술 기업의 주가는 수익 증가율보다 빠 르게 상승하고 있어 고평가된 것처럼 보인다. 이는 시장이 연준의 추가 금리 인하를 기대하 고 있기 때문일 수 있는데, 기업들이 기업공 개( IPO) 를 고려하는 이유이기도 하다. 어떤 면에서는 과거의 거품 붕괴와 유사해 보인다. 투자에서 가장 위험한 네 단어를 다시 언급하 는 위험을 감수하고 묻는다면,“ 이번에는 다 를까?” 이다. 비교는 언제나 불완전하므로, 닷컴 버블 붕 괴 당시와 지금의 차이점에 대해서는 자세히 논하는 것은 어리석다. 대신 거품에 대해 우 리가 알고 있는 점에 집중해 볼 필요가 있다. 경제학자들은 일반적으로 거품을 두 가지 유형으로 분류한다. 변곡점 거품은 진정한 기 술적 혁신에 의해 발생하며, 그 과정에서 과 잉 소비가 발생하더라도 궁극적으로 경제를 완전히 바꿔놓는다. 인터넷이나 대륙횡단 철 도를 예로 들 수 있다. 반면, 평균회귀 거품은 근본적인 산업을 변화시키지 않고 부풀어 올 랐다가 붕괴하는 일시적인 유행이다. 2008 년 서브프라임 모기지 사태와 1720 년 남해회사 파산이 대표적인 사례다.

인공지능( AI) 이 초기 생산성 향상과 빠른 비용 절감은 진정한 기술적 변곡점을 시사할 가능성이 높다. 하지만 가장 중요한 질문은 이런 투자가 어떻게 자금을 조달하는가에 달 려 있다. 부채는 예측 가능하고 현금 창출이 확실한 투자에 가장 적합한 반면, 자기자본은 불확실성이 높은 혁신에 더 적합하다. 사모 대출은 더욱 위험하며, 종종 전통적인 자금 조달이 불가능하다는 신호이기도 하다. 따라서 경제학자들은 채권 시장과 AI 투자 자본 구조를 면밀히 주시하고 있다. 특히 오 라클이나 코어위브처럼 이미 과도한 부채를 안고 있는 기업들의 대규모 인프라 프로젝트 에서 부채 의존도가 높아지고 있는 상황을 우 려하는 시각으로 보고 있다. 현재로서는 공황 보다는 신중함이 필요하다. 수익이 제한적인 특정 기업에 대한 집중적인 투자는 여전히 위 험하다. 동시에, 광범위하게 정의된 IT 기업 이나 데이터 센터 투자에 대해 지나치게 걱정 하는 것은 시기상조일 수 있다. 혁신은 경제 전반에 확산되고 있으며, 이런 기술 기업들은 모두 상당히 다르다. 그리고 투자를 안전한 채권이나 현금으로 바꾸는 것 은 위험한 결정이 아닌 경우가 대부분이다.

표면 아래에서는 조용하지만 의미 있는 변 화가 일어나고 있다. 시장 상승세가 주요 주

가지수에서 가장 크고 비중이 큰 대형 기술 기업들을 넘어 금융, 소비재 기업, 그리고 일 부 산업재 기업들로 확대되고 있다. 금융, 소비재 기업, 그리고 일부 산업재 기업 들이 개선된 투자 심리, 비용 효율성, 그리고 향후 정책 명확화에 힘입어 수혜를 입을 가능 성이 있다. 하지만 중간선거가 다가오면서 인 공지능( AI) 과 주택 시장에는 여전히 정책적 과제가 남아 있다.

집값은 다시 감당할 수준으로 조정될까? 정책 입안자, 경제학자, 그리고 투자자들은 점점 더 " 인플레이션 " 에서 " 주택 구매력 " 으로 관심을 돌리고 있는데, 특히 생애 첫 주택 구 매자들에게 주택은 여전히 가장 큰 부담 요인 중 하나다. 어떤 경우에는 지난 10 년 동안 주 택 비용이 소득에서 차지하는 비중이 두 배 로 늘어나면서, 가계는 주택 구매를 미루거 나, 더 큰 위험을 감수하거나, 심지어는 내 집 마련의 꿈을 완전히 포기해야 하는 상황에 놓 였다. 이런 압박은 주택 시장 자체는 물론 전 반적인 투자 심리와 소비에도 영향을 미친다.

그럼에도 불구하고, 안도의 조짐을 보이고 있다. 특히 라스베이거스, 애틀랜타, 텍사스 주 오스틴처럼 신규 주택 공급이 활발한 지역 에서 임대료가 하락하기 시작했다. 지역별 상 황, 즉 용도지역 규제, 주택 공급, 인구 증가, 고용 시장 등이 여전히 중요한 요인이지만, 주택 구매력의 소폭 개선만으로도 가계 재정 상태와 소비자 심리에 상당한 영향을 미칠 수 있다. 그만큼 지금은 주택 구매력이 높아지는 것이 무엇보다 가장 중요한 주택 시장 회복의 핵심 열쇠가 된다.

주택 시장을 넘어 살펴보면, 인플레이션은 2021 년 이후 상당히 하락했지만, 보험과 같은 특정 서비스 업종은 여전히 물가상승률이 높 은 상태다.

이민 정책 또한 중요한 역할을 하며, 노동 공급의 변화는 향후 임금 상승 압력과 인플 레이션 추이에 영향을 미칠 수 있다. 주택시 장의 경직된 상황은 다른 어떤 이슈보가 풀기 어려운 복잡한 실타래가 된 느낌이다. 연준의 금리 인하에도 모기지 이자율은 꿈쩍하지 않 고 있고, 매물은 적고 주택 구매 수요도 적은

데도 주택 가격은 오르고 있다. 아마도, 주택 가격의 하락만으로도 이런 문 제가 해결될 것 같지 않다. 주택 가격이 하락 하려면 전제 조건이 필요한데 경기침체가 닥 친 상황에서 주택 가격의 하락은 오히려 주 택시장의 불안과 붕괴 위험을 더욱 키운다. 모기지 이자율의 하락으로 주택 소유자가 집 을 팔려고 매물로 내놓는 빈도가 늘어나야 한 다. 결과적으로 주택 가격이 떨어지기 위해서 는 모기지 이자율이 낮아지고 주택 매물도 늘 어나고 주택 구매자들에 의존하는 소득이 늘 어야 한다. 이 조건들이 충족되면 집값이 마 침내 정상적인 수준에서 하락할 수 있을 것 이다.

풀려야 할 과제는 불확실성 앞으로 해결해야 할 과제들이 산적해 있다. 높은 주택 가격, 불균등한 소비자 심리, 고령 화로 인한 재정 압박, 그리고 지속적인 지정 학적 위험 등이 그것이다. 하지만 임대료 인 하 시도, 주식 시장 참여 확대, 인공지능( AI) 비용 하락, 생산성 향상 등이 인플레이션을 완화하는 데 도움이 될 수 있다. 이는 노동 시 장 붕괴 없이 인플레이션을 억제하는 데 기여 할 수 있다. 더욱 고무적인 것은 2026 년에는 세금, 관세, 규제, 통화 정책에 대한 명확한 방향성이 제 시될 것으로 예상된다는 점이다. 그렇게 되 면, 여러 분야에 걸쳐 지연되었던 기업 투자 를 활성화하는 데 도움이 될 수 있고, 연준 자 체도 이런 결과를 예상하고 있는 것으로 보인 다. 한 가지 강조할 만한 교훈이 있다면, 그것 은 바로 불확실성은 언제나 예상보다 크다는 것이다. 야구계의 전설적인 선수 요기 베라가 남긴 명언처럼, " 미래를 예측하는 것은 어렵 다." 그렇지만 불확실성이 사라지면 예측에 서 크게 벗어나지는 않을 수 있다.

그럼에도 불구하고, 이런 요인들이 복합적 으로 작용해 경기 확장세가 충분히 오랫동안 유지되고, 투자 심리가 실제 데이터에 부응할 수도 있다. 어쩌면 2026 년은 2025 년보다 더 나 은 해가 될지도 모른다. 사람들의 관심이 시 장과 거시경제에서 돈으로 살 수 없는 가치 로 옮겨간다면 실제로 그럴 가능성이 높다. 경제를 가장 위험에 빠뜨리는 불확실성이 사 라진다면 2025 년보다 더 나은 해가 될 가능성 이 높고 그렇게 되기를 시장과 기업들은 바 라고 있다.