A-6 2026 년 2 월 13 일- 2026 년 2 월 19 일 미국 사회

< 최민기 기자 > 주식 시장이 최고치를 경신하고 있고 이를 주도하는 것은 인공 지능( AI) 관련 기업이 다. 단기간에 기업 가치가 두세 배 급등하는 인공지능 기업들이 늘어나면서 큰 폭으로 주 식이 조정되는 하락장이 발생할 것으로 예상 한다. 이것이 AI 투자 거품이다. AI 투자 거 품은 분명히 존재한다. 다만 그 거품이 어떻 게 끝날 지는 세 가지 시나리오를 예상할 수 있다. 호황과 불황은 현대 경제에서 반복되는 현 상이지만, 자산 가치가 과대평가되면 호황 은 순식간에 거품으로 변질된다. 최근의 두 가지 주요 거품 사례는 미국의 닷컴 버블( 1996 ~ 2000년) 과 2006년경 몇몇 국가에서 발 생한 주택 버블이다. 두 사례 모두 경기 침체 로 끝났는데, 닷컴 버블은 비교적 경미한 타 격을 입혔고, 주택 버블은 심각한 타격을 초 래했다. 최근 AI 관련 기업들의 주가가 급등 하면서 많은 투자자들이 " 또 다른 자산 가격 거품이 나타나는 것이 아닐까?" 라는 질문을 던지고 있다.

현재의 AI 붐을 맥락 속에서 이해하는 것이 중요하다. 인공지능( AI) 산업을 지탱하는 수 많은 컴퓨터 칩을 제조하는 엔비디아의 주가 는 2023년 초 이후 13배나 급등했다. 마이크 로소프트와 구글의 모회사인 알파벳 등 다른 AI 관련 기업들의 주가는 각각 2.3배, 3.4배 상승했다. 반면, 미국 주요 기업들의 주가를 추종하는 S & P 500 지수는 같은 기간 동안 1.8 배 상승하는 데 그쳤다. 이런 AI 관련 기업들 이 S & P 500 지수에 포함되어 있다는 점을 고 려하면, AI 관련 기업이 아닌 주식 가치의 격 차는 더욱 두드러진다. 따라서 AI 거품이 형 성되고 있는 것으로 보이지만, 2008년과 같은 사태로 이어질 것이라고 단정할 수는 없다.

거품은 어떻게 형성되는가? 주식 가격은 두 가지 요소로 나눌 수 있다. 하나는 기업의 내재 가치이고, 다른 하나는 거품으로 인해 부풀려진 가치다. 주가가 내재 가치보다 높으면 거품이 형성된 것이다. 자산 의 본질적 가치는 미래 배당금의 할인된 합계 다. 여기서 핵심 단어는 " 예상 " 이다. Chat- GPT 를 포함한 그 누구도 미래를 예측할 수 없기 때문에, 본질적 가치는 각 투자자의 주 관적인 기대에 달려 있다. 투자자는 낙관적일 수도 있고 비관적일 수도 있다. 시간이 지나 면 어떤 투자자의 기대는 옳고 어떤 투자자의 기대는 틀렸음이 증명된다. 낙관적인 투자자는 AI 가 세상을 바꿀 것이 며, 이 기술을 보유한 기업은 거의 무한한 이 익을 얻을 것이라고 기대할 수 있다. 어떤 기 업이 승리할지 알 수 없기에, 그들은 모든 AI 관련 기업에 투자한다. 반대로 비관적인 투 자자는 AI 가 획기적인 기술이 아니라 단지 정교한 소프트웨어일 뿐이라고 생각하며, 모 든 곳에 거품이 있다고 본다. 세 번째 유형은 가장 정교한 투자자이다. 이들은 거품이 존 재한다는 것을 알고 있지만, 너무 늦기 전에 거품을 타고 빠져나올 수 있기를 바라며 계 속 투자한다.

이런 가능성 중 마지막은 2008 년 주택 거 품 붕괴 직전 시티그룹 CEO 척 프린스가 했 던 악명 높은 발언, " 음악이 연주되는 한, 일 어나 춤을 춰야 한다 " 를 떠올리게 한다. 경제 학자들은 모든 AI 관련 기업이 시장을 장악 할 수는 없다고 단언한다. 이는 적어도 일부 AI 관련 주식의 가치에는 상당한 거품 요소 가 존재한다는 것을 의미한다. 자산 가격 거 품은 자산 부족에 대한 시장의 자연스러운 반 응일 수 있다.

국채와 같은 안전자산의 경우처럼 자산 수 요가 공급을 초과하는 시점에는 다른 새로운 자산이 등장할 여지가 생긴다. 이런 패턴은 예를 들어 1990 년대 닷컴 버블과 그 이후 2000 년대 주택 버블의 발생을 설명한다. 이런 맥 락에서, 금융 시장에서 중국의 역할이 커지 면서 서방의 자산 수요가 증가했다. 자금은 1990 년대에는 닷컴 기업으로, 거품이 꺼진 후 에는 주택담보증권을 통한 주택 시장 투자로 흘러갔다.

오늘날의 상황에서는 여러 요인이 복합적 으로 작용해 AI 거품이 형성되었다. 새로운 기술에 대한 기대감, 자산 부족의 또 다른 신 호인 저금리, 그리고 대기업으로 유입되는 막 대한 자금이 바로 그것이다.

거품 붕괴: 긍정적, 부정적, 그리고 최악의 시 나리오 적어도 AI 관련 주식의 급등세는 거품의 일 부일 뿐이며, 거품은 영원히 부풀어 오를 수 없다. 거품은 저절로 붕괴되거나, 이상적으로 는 정부나 중앙은행의 목표 지향적인 조치를 통해 신중하게 수축되어야 한다. 현재의 AI 거품은 긍정적, 부정적, 그리고 최악의 세 가 지 시나리오 중 하나로 끝날 수 있다.

긍정적 시나리오: 거품이 아닌 호황 닷컴 버블 당시에는 많은 부실 기업들이 과도한 자금을 조달받았다. 대표적인 예가 Pets. com 이다. 하지만 거품은 구글과 같은 기업에 자금을 지원했고, 이는 논란의 여지 는 있지만 인터넷을 생산성 향상 기술로 만드 는 데 기여했다.

인공지능( AI) 분야에서도 비슷한 일이 일 어날 수 있다. 현재의 투자 열풍은 장기적으 로 인류에게 유익한 기술을 만들어내고, 궁극 적으로 투자 수익을 창출할 수 있다. 거품 수 준의 자금 흐름이 없었다면 이런 기술은 자금 지원을 받지 못했을 것이다. 낙관적인 시나리 오에서는 인공지능( AI) 이 대부분의 기술이 그렇듯이 단기적으로는 일부 일자리를 대체 할 수 있지만, 결국에는 노동자들에게 이로운 결과를 가져올 것이라고 가정한다. 또한 AI 가 인류의 멸종으로 이어지지는 않을 것이라 는 점도 전제로 한다. 이를 위해서는 각국 정 부가 적절하고 강력한 규제를 도입해야 한다. 더불어 국가가 새로운 기술을 발명하거나 투 자할 필요는 없고, 기존 기술을 활용하고 유

용하게 사용할 수 있는 응용 프로그램을 제공 해야 한다는 점을 강조할 수 있다.

나쁜 시나리오: 완만한 붕괴 모든 거품은 결국 터지게 마련이다. 현재로 서는 언제 터질지, 그리고 잠재적인 피해 규 모가 얼마나 될지는 알 수 없지만, 많은 투 자자들이 여러 기업의 주가가 과대평가되었 다는 사실을 깨닫게 되면 시장 조정이 일어 날 가능성이 높다. 이런 주식 시장 하락은 경 기 침체를 초래할 것이다. 다행히도 닷컴 버 블 붕괴 이후 발생했던 2001 년 경기 침체처럼 단기간에 그치기를 바랄 뿐이다. 어떤 경기 침체도 고통스럽지 않은 것은 없지만, 당시 의 침체는 비교적 완만했고 미국에서는 1 년 도 채 지속되지 않았다. 하지만 AI 거품 붕괴는 20 년 전보다 더 많 은 가계가 직접 또는 펀드를 통한 간접 투자 형태로 주식 시장에 참여하고 있기 때문에 더 욱 큰 고통을 초래할 수 있다. 중앙은행의 역 할은 자산 가격을 통제하는 것이 아니지만, 거품이 너무 커지기 전에 금리를 인상해 거품 을 꺼뜨리는 방안을 고려해야 할 수도 있다. 거품 붕괴가 갑작스러울수록 뒤따르는 경기 침체의 심각성과 비용은 더욱 커진다.

끔찍한 결과: 붕괴와 파멸 AI 거품 붕괴는 2000 년대 주택 거품 붕괴와 예상보다 더 많은 유사점을 보인다면 매우 끔 찍한 결과를 초래할 것이다. 다행히 AI 관련 주식은 주택이 아니다. 이는 주택 거품 붕괴 시 경제적 파급 효과가 다른 자산보다 훨씬 크고 오래 지속되기 때문이다. 2008 년 금융 위기는 주택 거품 하나만으로 발생한 것이 아 니다. 주택 거품은 전 세계 금융 시스템의 붕 괴를 야기하기도 했다. 낙관적인 또 다른 이 유는 상업 은행이 AI 금융에서 차지하는 역 할이 주택 시장에 비해 훨씬 작다는 점이다. 모든 은행 자금의 상당 부분이 주택 담보 대 출에 묶여 있기 때문이다.

하지만 중요한 단서가 있다. 이런 거대 AI 기업들이 채무 불이행에 빠질 경우 금융 시 스템이 어떻게 대응할지 알 수 없다는 사실 이다. 우려되는 점은 이들이 현재 새로운 투 자를 위해 부채를 활용하는 방식이 바로 그런 리스크를 가져올 수 있다는 것이다. 최근 뱅 크 오브 아메리카의 분석에 따르면, 대형 기 술 기업들이 새로운 데이터 센터 건설에 막대

한 부채를 의존하고 있다. 그 중 상당수는 아 직 실제로 존재하지 않는 수요를 충족하기 위 한 것이라고 경고했다.

거품을 바라보는 투자자의 태도

거품이 터지더라도 여정의 끝은 바뀌지 않 을 수 있다. 인터넷은 일시적인 유행이 아니 었다. 하지만 거품은 매우 파괴적이며 사람 들에게 실질적인 영향을 미친다. 주가는 하락 하고, 연금은 타격을 입으며, 실업률은 상승 하고, 투자는 낭비된다. 진정한 잠재력은 과 대광고와 광풍 속에 묻혀버리고, 모든 투자가 소수의 주식과 기업에 집중된다.

지금 거품의 첫 징후, 즉 급격한 기업 가치 상승을 목격하고 있다. 이런 평가가 조정되면 서 하락한다면 거품이 터질 것이다. 반대로 이런 기업 가치가 계속 상승한다면 미래 기 술에 초점을 맞춘 새로운 지속 가능한 시장이 형성될 가능성이 있다. 물론 이런 기업 가치 가 정체될 수도 있다. 그 결과는 투자자들이 가격이 항상 상승할 것이라는 믿음에 투자했 는지 여부에 달려 있다. 영국 중앙은행과 일부 월가의 투자은행처럼 AI 기업들의 기업 가치가 " 과대평가 " 되었다 고 판단하는 상황을 생각해 볼 수 있다. 이런 상황에서는 이런 기업 가치가 무엇에 기반하 는지 살펴보는 것이 중요하다. 투자는 간단히 말해 AI 가 관련 기업의 수익성을 높일 것이 라는 예측에 기반한다. 이런 엄청난 기업 가 치는 AI 가 미래 수익성을 크게 향상시킬 것 이라는 기대에 기반한 것이다.

어떤 경우에는 AI 가 인간이 할 수 있는 모 든 것을, 혹은 그 이상을 할 수 있는 " 인공 초 지능 " 으로 발전할 것이라는 기대에 기반한 투 자이기도 하다. 이는 지구상의 모든 사람들 의 삶의 질을 향상시킬 수 있다. 이런 인공지 능의 가치를 14 경 달러로 추산하기도 하는데, 투자자들은 이런 미래에 대한 권리 또한 매수 하고 있는 것이라 할 수 있다. 투자자들이 AI 관련 수익이 실현되지 않을 것이라는 불안감을 느끼기 시작하면 투자금 을 회수하려 할 것이다. 이런 불안감은 갑작 스럽게 나타날 수 있고, 사소해 보이는 사건 들에 의해서도 촉발될 수 있다. 거품을 터뜨 리는 데 거창한 계기가 필요한 것은 아니다. 2000 년 3 월, 한 매체에서는 인터넷 기업들의 자금난이 심각하다고 경고했다. 이 기사는 많 은 사람들이 투자에 대해 다시 생각하게 만 들었다. 거품이 한창이던 당시, 투자 열기는 일반 투 자자들까지 확산되었다. 이들은 기회를 놓칠 까 봐 두려워하는 마음과 잘 알지 못하는 새로 운 것에 투자한다는 불안감 사이에서 갈등했 다. 그러던 중, 유명 잡지에 실린 한 기사가 투 자 결정을 번복하게 만들었고, 많은 사람들이 닷컴 기업 주식을 매도하기 시작했다. 일부 사람들에게는 의외일 수도 있지만, 기업 가치 가 계속 상승하고 있음에도 불구하고 인공지 능 기업 대부분은 아직 수익을 내지 못하고 있 다. 수익을 내려면 현재보다 10 배는 더 많은 매출이 필요할 것으로 예상된다.

78 억 달러의 손실을 기록했다고 알려진 회 사에 5 천억 달러라는 기업 가치는 상당히 놀 라운 수치다. 이런 가치 상승의 일부는 오픈 아이와 엔비디아의 새로운 계약에서 비롯된 것이다. 엔비디아가 오픈아이에 투자하고 오 픈아이는 엔비디아의 칩을 구매하는 순환식 자금 조당 방식이다. 투자자들은 현재의 손실 에 투자하는 것이 아니라, 인공지능의 미래에 투자하는 것이다. 이런 미래에 대한 불확실성 이 커지는 순간, AI 거품은 겉잡을 수 없는 결 과를 가져올 수 있다.